作家 | 中信建投期货  筹办发展部  石丽红

　　筹办助理涂标

　　本求教完成时候  | 2025年6月5日

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　　2025年5月，俄罗斯将葵油出口关税下调1.5个百分点至4500卢布/吨，饱读舞本国出口商加多出口，短期内加多了海外葵油供应。6月初，欧洲葵油价钱报价1200好意思元/吨，与此同期菜油报价为1085欧元/吨，折算约1237好意思元/吨。换言之，现时欧洲菜油价钱照旧高于葵油。跟着俄罗斯在6月份再行上调葵油出口税至7119.8卢布/吨，展望葵油价钱短期内有望反弹。

　　但把柄面前欧洲远月菜油、葵油的预估船期报价，25/26年度新季菜油价钱高于葵油已有迹象。是新季菜油太强？照旧新季葵油太弱？本文试作念关联梳理，转头效劳如下。

　　25/26年度前瞻：葵籽扩产迅猛，菜籽休戚掺半

　　24/25年度，民众葵籽及菜籽均出现减产，减产范围均在500-600万吨把握。但由于菜籽总产量（7550万吨把握）大于葵籽（5490万吨把握），葵籽减产幅度愈加昭彰，价钱高潮幅度较高。菜籽受俄欧、好意思加、中加及生物柴油政策扰动，全体加价不达预期。

　　价钱涨幅互异导致25/26年度葵籽、菜籽扩产过程分化。油天下预估25/26年度民众产量加多500-600万吨至6060万吨，其中俄罗斯和乌克兰各加多190万吨，欧盟加多140万吨。面前而言欧盟的增产基本齐备，俄乌还需要关注6-7月的降雨情况，但增产趋势较难扭转。菜籽方面，欧盟同比增产250万吨，俄罗斯有望增产50万吨，但乌克兰和澳大利亚划分受到霜冻和干旱的搅扰，产量可能下落，加拿大方面还有概略情趣，总体增产不如葵籽。

　　比产量增幅互异更大的是压榨数目。现时海外葵油参考价钱在1200好意思元/吨，同比高潮越过200好意思元/吨，较高利润刺激下，展望俄罗斯、乌克兰、欧盟及阿根廷等国葵籽压榨温雅显贵高于菜籽、大豆等其他油料作物。油天下预估25/26年度民众葵籽压榨将同比加多430万吨至5380万吨。另一方面，菜籽主要压榨国加拿大面对生柴需乞降经贸关系悬念，压榨远景并不豁达，而乌克兰和澳大利亚菜籽或出现减产，这导致25/26年度民众菜籽压榨可能握平，致使出现下落。详尽琢磨下，25/26年度民众葵油及菜油产量或划分为2270万吨和3120万吨。

　　葵籽：需求无法匹配供应增量，俄罗斯出口政策组成扰动

　　天然同比来看民众葵油价钱发扬偏强，但从环比而言自2024年12月驱动民众葵油价钱照旧出现回落，价钱高潮的握续性受到需求扼制。由于葵油在生物柴油原料当中投料有限，主要用于食用需求，因此印度、中国、土耳其和埃及等国的入口意愿颠倒关键，其中印度又占据主要塞位。然则，2024年印度葵油入口照旧接近300万吨，历史上年最高入口量在350万吨把握。2025年，跟随东南亚棕榈油产量的规复，展望印度葵油需求进一步增长的空间照旧相比有限。油天下展望25/26年度民众葵油奢华会同比保管在2220万吨，险些握平，但供应将加多200万吨把握，这默示着远月葵油价钱回落的可能性。

　　产销量以外，影响葵油价钱悬念的还在于俄罗斯的葵油坐蓐及出口政策。2024年11月，俄罗斯初度经受2891卢布/吨的葵花籽油出口关税，并连接上调至2月的17786.4卢布/吨，拘谨了24/25年度上半段的民众供应。25年6月俄罗斯葵油出口税照旧下调至7119.8卢布/吨，降幅超10000卢布/吨。咱们合计俄罗斯葵油出口税的剧烈调整主要受国内坐蓐者压榨供应节律影响，并详尽琢磨平抑俄罗斯国内植物油价钱以及出口创汇才智身分。25/26年度俄罗斯葵籽有望增产值1900万吨以上，民众供应占比将达到30%以上，俄罗斯出口政策的调整将对葵油供应节律产生较大影响。

　　菜籽：供应悬念仍在加拿大

　　面前USDA、策略谷物、油天下等主要机构均展望欧盟菜籽产量同比规复，预估幅度在200-300万吨之间，核心在250万吨把握，阛阓不合不大。菜籽G4出口国（加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯）方面，乌克兰和澳大利亚的极少减产可能与俄罗斯的增幅相互对消，主要悬念仍在于加拿大。油天下预估加菜籽产量从24/25年度的1910万吨小幅下落到25/26年度的1880万吨。但值得防卫的是，加拿大统计局预估24/25年度菜籽产量唯有1784万吨，与油天下的1910万吨大相径庭。按照加拿大统计局口径，25/26年度加菜籽实为增产。

　　不外，不管25/26年度加菜籽最终产量奈何，更大的悬念在于中加关系、好意思加关系及好意思国生物柴油政策的外生冲击。加菜籽压榨悬念将导致民众菜油供应远景不甚豁达。另外6-8月本领民众菜籽连接投入天气明锐阶段，面前澳大利亚以及加拿大部分区域的干旱或成为后期阛阓焦点。总的来说，25/26年度菜籽产量增幅及压榨远景不足葵籽。

　　此消彼长：25/26年度葵油将再行累库，菜油远景不解

　　产量及压榨的快速规复，访佛总奢华的相对平定，导致民众葵油结转库存可能从24/25年度的313万吨加多到25/26年度的370万吨。不外库存的加多也需要时候，25年8-9月民众葵油库存将处于偏低水平，俄罗斯和乌克兰可能在10-12月安祥加多压榨，因此葵油的库存压力或体面前26年的1季度。菜油方面主要关注欧盟的生柴掺混奉行情况以及好意思国生柴原料的税收补贴情况，面前远景仍不豁达。中性视角下，假定民众菜籽压榨握平或略降，菜油面对的供应压力也将小于葵油，更多的压力可能体面前菜籽以及菜粕上。

　　25/26年度“葵油”-“菜油”价差转负？

　　6月初，欧盟菜油价钱照旧突出葵油，且把柄远月报价情况来看，25/26年度欧盟新季菜油升水葵油的概率正在束缚加大。从历史上来看，欧盟“葵油”减“菜油”价差转负的表象并不暴戾。在25/26年度葵油供应增长较为明确的布景下，面前欧盟悬念连合在菜油生物柴油端的需求远景。2024年德国生柴及HVO的总奢华仅210万吨，同比下落20.6%，生柴掺混际遇阻力。不外跟着2025年欧盟SAF强制掺混的现实，展望菜油工业需求仍将保管一定韧性。

　　中国阛阓能否再现“葵油”减“菜油”价差转负表象？相较于欧盟，中国葵油价钱高于菜油的表象更为常见，这主若是因为中国葵籽产量远低于欧盟，葵油入口依赖度偏高。但在2023年，由于俄罗斯大批对华出口葵油，导致葵油价钱阶段性承压回落，导致葵油与菜油价钱永久倒挂。天然今年度俄罗斯葵籽及菜籽均有增产预期，但把柄ROFU的预估，俄罗斯葵籽播撒面积增幅将达到17%，而菜籽唯有9%，葵籽膨胀幅度更多。如果俄罗斯葵油及菜油出口政策保管中性预期，且中国入口加菜籽数目同比回落，展望25/26年度中国菜油价钱高于葵油的表象有望再次出现。

　　俄罗斯将在“葵油”与“菜油”的供应上上演更迫切扮装

　　由于俄乌军事松懈仍在握续，客不雅上乌克兰的农业膨胀后劲照旧不足俄罗斯。咱们防卫到乌克兰农业部长在近期预测2025年乌克兰葵籽产量仅为1150万吨，与油天下测度的1400万吨存在较大差距。这可能是因为乌克兰官方能够统计到的葵籽区域低于民间本色播撒面积导致的。另外，油天下预估俄乌军事松懈区的葵籽产量或者在110-130万吨之间。这部分区域的葵籽产量也有可能诊治到俄罗斯。菜籽方面同理。

　　详尽琢磨下，俄罗斯25/26年度葵油出口量将越过490万吨，同比加多35-40万吨把握。但25/26年度的期初库存会低于24/25年度，因此葵油价钱不太可能在25年3季度就出现快速回落，更多的压力或出面前26年1季度末。

　　菜油方面面对类似情况。受播撒面积刺激，25/26年度俄罗斯菜籽产量可能接近500万吨。相应地，俄菜油出口可能加多到150万吨把握，同比加多20万吨。由于俄罗斯面前高度依赖中国阛阓消化菜油，展望这部分增量将大部分体面前中国阛阓上。

　　面前拘谨国内“菜油”价钱突出“葵油”的阻力在于葵油本色入口数目不足菜油。面前俄罗斯仍主要依赖印度阛阓消化葵油，唯有印度葵油库存累库到一定过程后，海外葵油压力才会信得过出现。展望25年印度屠妖节终结后，俄罗斯将加多对中国的葵油出口。

　　详尽以上，

　　25/26

　　年度新季菜油价钱高于葵油的可能性主要归结于葵油自己的供应膨胀，以及民众葵油、菜油奢华增长的相对平定，而概略情趣在于菜籽压榨的政策扰动。展望

　　25/26

　　年度欧盟菜油价钱高于葵油的表象将最早出现，中国阛阓需要比及印度葵油需求触顶后，不雅望俄罗斯对华出口意愿，测度将在

　　2026

　　年以后体现。

牵扯裁剪：赵念念远